Sin existencias
En tiempos crecientes, los mercados financieros nos han demostrado su vulnerabilidad. La "Crisis Subprime" importó un crudo recordatorio de su imperfección, demostrándonos que estos se encuentran expuestos a la especulación irracional y al fraude. Por su parte, la Economía del Comportamiento ha demostrado que las personas padecen sesgos, asimetrías informativas y otros defectos, que las alejan del homo economicus. En un contexto como este, los delitos antimanipulativos cobran especial relevancia para dispensar una adecuada protección a la confianza depositada en estos sistemas. No obstante, para cumplir esta misión, los delitos que sancionan la instrumentalización del mercado deben dejar atrás aquellos constructos teóricos que idealizaban la operación de bolsas y otros ámbitos de negociación. Dicho llamado resulta especialmente relevante para países como Chile, donde los ahorros previsionales de sus ciudadanos se destinan, forzosamente, a la inversión en instrumentos financieros. El libro arguye que una correcta y moderna comprensión de los mercados de capitales, demanda la presencia de reglas antimanipulativas fuertes, que incluyan clausulas generales antifraudes. Afortunadamente (y de manera consistente con su propio diseño) el ordenamiento chileno cuenta con normas punitivas que, bajo su mejor versión, son capaces de sancionar aquellos comportamientos que importen un riesgo grave para las funciones financieras y previsional que se le han encomendado a este arreglo institucional
Autor: Andrés Salazar Cádiz
Editorial Tirant Lo Blanch
Índice
Prólogo 13
Dr. Lautaro Contreras Chaimovich
Palabras preliminares y agradecimientos 15
Introducción 23
1. El mercado de valores chileno. Estructura y funciones sociales
1.1. El mercado de valores desde una perspectiva institucional 30
1.2. Funciones sociales del mercado de valores en Chile: función financiera y función previsional 33
1.2.1. Función financiera del mercado de valores. Aspectos teóricos y arreglos institucionales 34
1.2.1.1. La asimetría informativa, el problema de la agencia, la selección adversa y la regulación del mercado de capitales 37
1.2.2. La función previsional del mercado de valores. Aspectos sistemáticos e históricos 43
2. Acerca de la impertinencia de algunas de las categorías y conceptos utilizados en el derecho comparado en relación con la interpretación de nuestros delitos de manipulación de mercado
2.1. La refutación de la Hipótesis de los Mercados Eficientes y sus consecuencias para interpretaciones restrictivas de los delitos manipulación de mercado 56
2.1.1. Sistema de precios e hipótesis de mercados eficientes. Descripción de los supuestos teóricos y de las consecuencias que se siguen de su aceptación 59
2.1.2. La refutación de la hipótesis de los mercados eficientes 64
2.1.2.1. Del agente racional a la racionalidad limitada de los inversionistas 65
2.1.2.2. Acerca de los déficits operativos y predictivos de la EMH 73
2.2. Diferencias estructurales y funcionales del mercado de valores chilenos con los sistemas comparados. La función previsional 82
3. Condiciones sistémicas y operativas necesarias para el correcto funcionamiento del mercado de valores
3.1. Principios sistémicos del mercado de valores 92
3.1.1. Integridad del mercado de valores (Market integrity o Market Fairness) 92
3.1.2. Eficiencia del mercado de valores (Market Efficiency) 98
3.1.3. Protección de los inversionistas (Investor Protection) 101
3.2. Condiciones esenciales para la correcta operación de los mercados de valores 107
3.2.1. Libre competencia (Antitrust) 107
3.2.2. Transparencia (Transparency) 109
3.2.3. Mecanismos para garantizar la liquidez de los agentes que participan del mercado 111
3.2.4. Correcto funcionamiento del sistema de precios 114
3.2.5. Veracidad de la información que circula en el mercado de valores 116
4. El bien jurídico protegido en los delitos antimanipulativos: la confianza en el correcto funcionamiento del mercado de valores
4.1. La confianza como propiedad valiosa para el adecuado funcionamiento del mercado de valores 126
4.2. La confianza como valor inherente al diseño institucional del mercado de capitales 131
4.3. Algunos apuntes sobre el rol que juega la confianza (o su ausencia) en el desempeño económico del mercado de capitales 136
4.4. La legitimidad del resguardo de la confianza en la integridad del mercado de valores, en tanto bien jurídico colectivo 142
5. El tratamiento penal de las conductas manipulativas del mercado de valores en la Ley N° 18.045
5.1. Prolegómeno. Consideraciones generales, conceptuales y metodológicas 159
5.1.1. Excursos metodológicos preliminares 167
5.1.1.1. La necesaria preeminencia del análisis gramatical del texto legal 167
5.1.1.2. Acerca de la relevancia de la clasificación económico-fenomelógica de los delitos de manipulación de mercado 176
5.2. Análisis de los delitos antimanipulativos de la Ley N° 18.045 177
5.2.1. El delito de alteración (manipulación) del precio de valores transados en el sistema de oferta pública 178
5.2.1.1. Estructura y comportamiento típico 178
5.2.1.2. El tipo subjetivo 189
5.2.1.3. Antijuridicidad: causal de justificación en contextos de primera emisión 190
5.2.2. El delito de difusión de información falsa o tendenciosa. Art. 61 de la LMV 191
5.2.2.1. Generalidades y antecedentes históricos 191
5.2.2.2. Estructura y comportamiento típico 195
5.2.2.3. El tipo subjetivo 201
5.2.2.4. Relaciones concursales 202
5.2.3. El delito de manipulación de mercado 208
5.2.3.1. La prohibición de transacciones o cotizaciones ficticias 209
A) Análisis del tipo objetivo del delito contenido en el inciso primero del Art. 53 LMV 209
B) El tipo subjetivo 220
C) Ámbito de aplicación y relaciones concursales 222
5.2.3.2. La prohibición de actos, prácticas o mecanismos engañosos o fraudulentos recaídos sobre valores 224
A) Estructura y comportamiento típico 224
B) Hipótesis comisivas. Actos engañosos versus actos fraudulentos 226
C) Relaciones concursales del subtipo de actos engañosos o fraudulentos 251
D) Aspectos de imputación subjetiva 254
5.3. El artículo 53 de la Ley N° 18.045 como clausura operativa del mercado de valores chileno 254
6. Comentarios críticos adicionales respecto de la interpretación restringida de los delitos antimanipulativos. Análisis jurisprudencia
6.1. Acerca de las reglas antimanipulativas del derecho norteamericano y su eventual influencia en el derecho chileno 268
6.2. Acerca de los argumentos históricos que avalarían la comprensión del artículo 53 como una regla que sanciona (exclusivamente) la manipulación de precios de mercado 276
6.3. La necesaria relativización de los argumentos de origen para la interpretación actual de las reglas antimanipulativas 281
6.4. Antecedentes jurisprudenciales administrativos o penales que apoyan una interpretación amplia del delito de manipulación de mercado 283
7. Conclusiones 297
Bibliografía 311
